A1 Capital'in analizinde şu ifadelere yer verildi:

"Merkez Bankası, bugün açıklanacak yılın son Enflasyon Raporu öncesinde oldukça dikkat çekici bir adım attı. 11 Kasım tarihli düzenlemeyle ihtiyaç ve taşıt kredilerinin sekiz haftalık büyüme sınırı %3'ten %3,5'e, KOBİ kredilerinin %5'ten %5,5'e, KOBİ dışı ticari kredilerin ise %2'den %2,5'e yükseltildi. Aynı zamanda bankaların ve finansman şirketlerinin bir yıldan uzun vadeli mevduat dışı yükümlülüklerine uygulanan zorunlu karşılıklarda Türk lirası cinsinden faiz veya telafi ödemesi yapılmasının önü açıldı.

Bu iki düzenlemeyi birlikte değerlendirdiğim de , Merkez Bankasının bir taraftan kredi arzını kontrollü biçimde genişletmeye, diğer taraftan bankacılık sisteminin uzun vadeli fonlama maliyetini hafifletmeye çalıştığını görüyorum. Ancak burada önemli bir ayrım var. Bu kararı sıkı para politikası korunurken, kredi aktarım mekanizmasının üzerindeki baskının bir miktar azaltılması şeklinden değerlendiriyorum. Özellikle son dönemde Türkiye ekonomisinde iç talebin seyri, sanayi üretiminin görünümü, şirketlerin finansmana erişimi ve yüksek reel faizlerin ekonomik faaliyet üzerindeki etkileri dikkate alındığında, bu adımın zamanlaması tesadüf değil.

Merkez Bankası açısından temel mesele artık yalnızca talebi baskılamak değil; dezenflasyon sürecini bozmadan ekonominin üretim ve finansman kanallarında gereğinden fazla bir daralma oluşmasını da önlemek. Bu kararın arka planını anlamak için son enflasyon verilerine bakalım. Ekim ayında

tüketici fiyatları aylık %2,58 artarken yıllık enflasyon %29,77 seviyesinde gerçekleşti. Üstelik yıllık enflasyon eylül ayına göre çok sınırlı da olsa yükseldi. Merkez Bankasının kendi analizinde enflasyonun ana eğilimi yataya yakın seyrediyor. Yani dezenflasyon devam etse de fiyat artışlarının hızı henüz rahat bir para politikası gevşemesine imkan verecek kadar düşük değil.

İşte bu nedenle alınan karar önemli. Çünkü Merkez Bankası enflasyonla mücadeleden vazgeçmeden, ekonomik faaliyet üzerindeki finansman baskısını

yönetmeye çalışıyor. Burada özellikle KOBİ kredilerine dikkat çekmek istiyorum. Ekim ayının başında KOBİ kredilerinin sekiz haftalık büyüme sınırı %4,5'ten %5'e yükseltilmişti. Şimdi %5,5'e çıkarılması, yaklaşık bir buçuk ay içerisinde ikinci kez genişleme alanı yaratıldığı anlamına geliyor. Bu da üretim, işletme sermayesi ve şirketlerin nakit akışı açısından kredi kanalının desteklenmek istendiğini düşündürüyor.

Ancak yeni düzenlemenin yalnızca KOBİ'lerle sınırlı kalmaması da önemli. İhtiyaç ve taşıt kredilerinin de kapsamda olması, Merkez Bankasının tüketici finansmanındaki kısıtlamaları bir miktar hafifletmeyi kabul ettiğini gösteriyor.

Uzun vadeli mevduat dışı yükümlülüklere ilişkin zorunlu karşılıklara faiz veya telafi ödenmesi, bankaların fonlama maliyetlerini belirli ölçüde azaltabilecek bir düzenleme. Bu, bankaların net faiz marjlarını destekleyebilir ve kredi fiyatlamasında zaman içerisinde aşağı yönlü alan yaratabilir. Ancak etkinin büyüklüğü, uygulanacak ödeme oranlarına ve bankaların bilanço yapılarına bağlı olacak.

Borsamız açısından bakarsam da ilk aşamada bankacılık hisseleri için olumlu bir sinyalden söz edebiliriz. Çünkü hem kredi hacminin büyümesi hem de fonlama maliyetlerinin hafiflemesi, bankaların karlılık beklentilerini destekleyebilir. Reel sektör tarafında ise finansmana erişimin kolaylaşması, özellikle yüksek işletme sermayesi ihtiyacı bulunan şirketler açısından olumlu.

Bugünkü Enflasyon Raporu'nda özellikle üç konu belirleyici olacak:

1-Yıl sonu ve 2027 enflasyon tahminlerinin nasıl şekillendiği,

2-İç talepteki yavaşlamanın ne ölçüde yeterli görüldüğü ve

3-Merkez Bankasının parasal sıkılığın korunmasına ilişkin mesajlarının değişip değişmediği.

Eğer enflasyon tahminleri yukarı revize edilirken sıkı duruş vurgusu korunursa, dünkü kararı daha çok finansal istikrarı ve kredi aktarımını destekleyen teknik bir ayarlama olarak değerlendiririz.

Buna karşılık enflasyon görünümüne ilişkin daha iyimser bir değerlendirme yapılır ve finansal koşullarda normalleşme mesajları güçlenirse, piyasa bu düzenlemeyi 2027 yılına uzanan daha geniş bir parasal gevşeme sürecinin erken işareti olarak fiyatlayabilir.

Sonuç olarak Merkez Bankasının verdiği mesajı bence “Türkiye ekonomisinde artık yalnızca enflasyonu düşürmenin değil, enflasyonu düşürürken ekonomik faaliyeti ve finansal sistemi dengede tutmanın da önemi artıyor.”

Bu nedenle dünkü karar bana göre agresif bir parasal gevşeme değil, kontrollü bir kredi normalleşmesi. Ve bence bugünkü Enflasyon Raporu'nun en önemli sorusu “Merkez Bankası, dezenflasyon sürecini riske atmadan kredi koşullarını ne kadar gevşetebileceğine inanıyor?” olacak. Çünkü bundan sonraki dönemde piyasaların fiyatlayacağı asıl unsur yalnızca politika faizinin nereye ineceği değil, faiz indirimleriyle kredi büyümesi arasındaki dengenin nasıl kurulacağı olacak. Bu çerçevede bankacılık hisseleri, tahvil faizleri ve Türk lirasının seyri açısından bugünkü Enflasyon Raporu ve Başkan'ın vereceği mesajlar, dünkü düzenlemenin kendisinden bile daha belirleyici olabilir.

Dün Wall Street yapay zeka hisseleriyle toparlandı; bu sabah ise güçlü dolar, yüksek faiz beklentisi ve Nvidia kaynaklı yeni belirsizlik piyasalara yeniden temkin getiriyor. ABD enflasyonunun beklentileri aşmasının ardından Fed’in aralık ayında faiz artıracağı artık büyük ölçüde fiyatlanmış durumda. Tartışma, artırımın 25 mi, yoksa 50 baz puan mı olacağına kayıyor.

Bugün ABD’de tahvil piyasası yeniden açıldığında ilk gerçek fiyatlama görülecek. On yıllık faizin % 5 üzerinde kalıcı olması: Nasdaq ve yüksek değerlemeli hisseleri baskılayabilir, Dolara yeni destek sağlayabilir, Altının 4.000 dolar altında kalmasına yol açabilir, Gelişmekte olan ülke varlıklarına sermaye akışını sınırlayabilir. Buna karşılık güçlü tahvil talebi gelmesi ve on yıllık faizin %4,90’ın altına dönmesi, dün başlayan hisse toparlanmasının devam etmesine yardımcı olur.

Öğleden sonra ABD işsizlik başvuruları ve yoğun Fed konuşma trafiği izlenecek. Güçlü istihdam ve 50 baz puana açık Fed mesajları doları ve faizleri yükseltebilir; Nasdaq, altın ve gelişmekte olan ülke varlıklarında satış yaratabilir. Daha dengeli mesajlar ise sabahki temkinli havayı yumuşatabilir.

Spot altın bu sabah yaklaşık 3.980 dolar/ons seviyesinde ve bir haftadan uzun sürenin en düşük bölgesinde. ABD altın vadeli kontratları da yaklaşık 3.988 dolar civarında. Altındaki satışın temel nedeni jeopolitik riskin azalmasından çok, güçlü dolar ve yükselen reel faiz beklentisi. ABD enflasyonunun yüksek gelmesi normalde altını destekleyebilirdi; fakat piyasa önce Fed’in buna vereceği faiz tepkisini fiyatlıyor.